Ray Dalio đã thực hiện một cuộc phỏng vấn với Financial Times (FT). Để đảm bảo tính chính xác, ông yêu cầu họ gửi câu hỏi bằng văn bản và trả lời cũng bằng văn bản. Sau đó, họ không công bố phần trao đổi đó mà lại xuất bản những mô tả sai lệch về những gì ông đã nói. Để có được sự chính xác, ông cung cấp nguyên văn câu hỏi và câu trả lời tại đây.
Nội dung
Nợ, Lạm phát & Cục Dự trữ Liên bang (Fed)
1. Ông đã cảnh báo nhiều năm về gánh nặng nợ khổng lồ của Mỹ. Ông nhìn nhận thế nào về tác động từ các cam kết thuế và chi tiêu của Trump? Liệu lần này có nhạy cảm hơn bao giờ hết không?
Có. Tình trạng xấu đi hiện tại là hệ quả của nhiều năm thừa thãi – như việc ăn quá nhiều đồ béo và hút thuốc trong cả cuộc đời. Những tác động tích tụ đã đưa chúng ta đến hoàn cảnh hiện nay, và các khoản chi tiêu vượt mức mới được dự báo sẽ gây ra một “cơn đau tim” do nợ trong tương lai gần — tôi cho rằng khoảng 3 năm nữa, cộng trừ 1-2 năm.
Tôi sẽ giải thích.
Hệ tuần hoàn tín dụng giống như hệ tuần hoàn máu, đưa dưỡng chất đến các bộ phận cơ thể. Nếu nợ được dùng để tạo ra thu nhập đủ lớn để trả nợ, hệ thống đó khỏe mạnh. Nhưng nếu nợ và chi phí trả nợ tăng nhanh hơn thu nhập, chúng tích tụ như mảng bám, chèn ép các khoản chi tiêu khác. Điều này đang diễn ra. Hiện nay, chi phí trả lãi của chính phủ Mỹ đã lên đến khoảng 1 nghìn tỷ USD/năm và tăng nhanh, cùng với khoảng 9 nghìn tỷ USD cần để đáo hạn nợ. Điều này chèn ép chi tiêu khác. Càng diễn ra, nguy cơ “đau tim” do nợ càng lớn.
Ngoài ra, khi lượng nợ tồn tại đã lớn lại còn vay thêm để chi tiêu thâm hụt, lượng cung trái phiếu vượt xa cầu. Trong năm tới, chính phủ liên bang chi khoảng 7 nghìn tỷ USD, thu vào khoảng 5 nghìn tỷ USD, buộc phải bán thêm khoảng 2 nghìn tỷ USD trái phiếu, cộng với 1 nghìn tỷ USD để trả lãi và 9 nghìn tỷ USD để đáo hạn. Điều kiện có thể còn xấu hơn nếu chủ nợ mất niềm tin vào trái phiếu như một công cụ giữ giá trị và bán tháo chúng. Đây là dấu hiệu kinh điển cho thấy chu kỳ nợ lớn đang bước vào giai đoạn cuối hỗn loạn.
Ở giai đoạn này, ngân hàng trung ương buộc phải chọn: hoặc để lãi suất tăng và gây khủng hoảng vỡ nợ, hoặc in tiền để mua trái phiếu mà người khác không mua nhằm kìm lãi suất thực xuống, điều này lại làm giảm giá trị đồng tiền. Một dấu hiệu khác của giai đoạn cuối chu kỳ là khi ngân hàng trung ương in nhiều tiền, mua trái phiếu, rồi chịu thua lỗ lớn trên các tài sản nợ đó, đến mức cả ngân hàng trung ương và chính phủ phải đi vay thêm, khiến họ phải in nhiều tiền hơn để trả nợ.
Theo mọi chỉ báo kinh điển, chúng ta đang ở cuối chu kỳ nợ lớn, và nếu các nhà hoạch định không thay đổi chính sách, sẽ xảy ra khủng hoảng dịch vụ nợ kết hợp với khủng hoảng cung–cầu nợ, gây ra một “cơn đau tim” kinh tế do nợ.
2. Trump đe dọa sa thải Chủ tịch Fed Jay Powell và gần đây đã cách chức Thống đốc Lisa Cook. Liệu nguy hiểm thế nào nếu Fed mất đi tính độc lập trong khi nợ đang tăng vọt?
Truyền thống lâu đời cho phép ngân hàng trung ương độc lập với các nhà lãnh đạo chính trị được duy trì bởi niềm tin rằng các chính trị gia có động cơ hạ lãi suất và nới lỏng tín dụng nhiều hơn mức có lợi cho chủ nợ, bởi điều đó làm giảm lãi suất thực mà người nắm giữ trái phiếu nhận được. Điều này làm giảm giá trị nợ như một công cụ giữ giá trị và dẫn đến bất ổn.
Vì nợ của người này là tài sản của người khác, để ngân hàng trung ương hiệu quả, họ phải giữ lãi suất thực đủ cao để làm hài lòng chủ nợ nhưng không quá cao để gây hại cho con nợ. Nếu Fed bị can thiệp đến mức nhà đầu tư tin rằng rủi ro lãi suất bị ép xuống quá thấp là cao, thì trái phiếu sẽ không còn là công cụ giữ giá trị tốt, kéo theo sự suy giảm giá trị đồng tiền.
Điều này lại đang xảy ra đúng lúc các chủ nợ quốc tế giảm nắm giữ trái phiếu USD và tăng nắm giữ vàng vì lo ngại địa chính trị. Đây cũng là dấu hiệu điển hình của giai đoạn cuối chu kỳ lớn.
3. Nếu một Fed suy yếu về chính trị để lạm phát “nóng quá mức,” điều này có ý nghĩa gì với trái phiếu, đồng USD và uy tín tín dụng của Mỹ?
Điều đó sẽ khiến trái phiếu và đồng USD giảm giá trị, và nếu không được khắc phục, chúng sẽ mất hiệu quả như công cụ giữ giá trị, kéo theo sự sụp đổ của trật tự tiền tệ hiện tại.
Sự can thiệp của Trump vào doanh nghiệp
4. Trump đã giành 10 tỷ USD cổ phần tại Intel “miễn phí,” cắt giảm doanh thu của Nvidia và AMD ở Trung Quốc, và áp đặt cổ phần vàng tại US Steel. Ông có xem đây là dấu hiệu sớm của “chủ nghĩa tư bản nhà nước kiểu Mỹ” không?
Có. Đây là một phần kinh điển của Chu kỳ Lớn: sự gia tăng khoảng cách giàu nghèo và khác biệt giá trị dẫn đến sự trỗi dậy của chủ nghĩa dân túy cánh tả và cánh hữu, với những khác biệt không thể giải quyết bằng con đường dân chủ. Khi đó, dân chủ suy yếu và quyền lực tập trung vào lãnh đạo mang tính độc đoán vì nhiều người dân mong muốn chính phủ kiểm soát để “mọi thứ hoạt động.”
Trong bối cảnh thế giới xung đột và có thể xảy ra chiến tranh, chính phủ ngày càng kiểm soát hoạt động của doanh nghiệp. Ví dụ, quốc gia nào chiến thắng trong “cuộc chiến công nghệ và kinh tế” sẽ thắng trong các cuộc chiến địa chính trị và có thể cả quân sự. Vì vậy, chính phủ ngày càng kiểm soát doanh nghiệp và nền kinh tế. Giai đoạn hiện nay tương đồng nhất với giai đoạn 1928–1938.
5. Có người gọi đó là độc tài. Người khác lại nói giống chủ nghĩa xã hội. Ông mô tả mô hình kinh tế của Trump thế nào?
Tôi không muốn dán nhãn vì nhãn mác thường gây phản ứng tiêu cực. Tôi muốn giải thích cơ chế đang diễn ra theo cách ít cảm tính hơn.
6. Những sự can thiệp này ảnh hưởng thế nào đến uy tín của Mỹ như là nơi an toàn nhất cho dòng vốn toàn cầu?
(Không có câu trả lời trực tiếp, nhưng ngụ ý rằng sự can thiệp làm xói mòn uy tín.)
Thị trường & Vị thế toàn cầu
7. Liệu các động thái của Trump có làm suy yếu niềm tin toàn cầu vào trái phiếu Kho bạc, đồng USD và khả năng bền vững nợ của Mỹ?
Có, nhưng tôi không cho rằng chỉ do Trump. Như tôi đã nói, động lực này đã diễn ra lâu dài dưới nhiều đời tổng thống thuộc cả hai đảng, và bắt đầu gia tăng từ 2008, tăng tốc từ 2020.
8. Liệu sự can thiệp này có thể thúc đẩy quá trình rời bỏ Mỹ như trung tâm tài chính an toàn của thế giới?
(Câu hỏi chưa được trả lời cụ thể, nhưng hàm ý là có khả năng.)
Tiền điện tử & Đồng USD
9. Ông có xem việc nới lỏng quy định là rủi ro cho vị thế dự trữ của USD không?
Không, nhưng tôi thấy tình trạng nợ xấu của Mỹ và các nước có đồng tiền dự trữ khác mới là mối đe dọa cho sức hấp dẫn của họ. Đây là nguyên nhân khiến giá vàng và tiền điện tử tăng.
10. Việc stablecoin gắn với trái phiếu Kho bạc có là rủi ro hệ thống không?
Tôi không nghĩ vậy. Nhưng sự suy giảm sức mua thực của trái phiếu Kho bạc là rủi ro thật sự. Nếu stablecoin được quản lý tốt thì không có rủi ro hệ thống.
11. Liệu tiền điện tử có thể thay thế USD một cách thực chất, hay nó lại mang những mối nguy khác?
Tiền điện tử hiện là một đồng tiền thay thế với nguồn cung hữu hạn. Vì vậy, nếu cung USD tăng hoặc cầu giảm, crypto có thể hấp dẫn. Tôi tin rằng hầu hết các đồng tiền pháp định, đặc biệt là những nước nợ lớn, sẽ gặp vấn đề trong việc giữ giá trị và sẽ giảm giá so với “tiền cứng.” Điều này từng xảy ra trong giai đoạn 1930–1940 và 1970–1980.
Sự im lặng của giới tinh hoa vs. Phẫn nộ có chọn lọc
12. Khi ứng viên thị trưởng New York Zohran Mamdani nêu ý tưởng xã hội chủ nghĩa, CEO và tỷ phú phản ứng dữ dội. Vì sao ông nghĩ họ lại im lặng khi Trump phá vỡ nguyên tắc tự do kinh doanh?
Tôi nghĩ bối cảnh chính trị–xã hội hiện nay tương đồng giai đoạn 1930–1940, khi khoảng cách giàu nghèo, khác biệt giá trị và quan điểm chính sách ngày càng cực đoan. Sự sẵn sàng thỏa hiệp, chấp nhận kết quả bầu cử và niềm tin vào hệ thống suy giảm. Tôi nghĩ đa số im lặng vì sợ bị trả đũa.
13. Mối đe dọa thật sự với chủ nghĩa tư bản Mỹ đến từ cánh tả cực đoan hay từ sự can thiệp kiểu Trump?
Nó đến từ 5 lực luôn thúc đẩy thay đổi chu kỳ lớn:
-
Chu kỳ nợ lớn dẫn tới khủng hoảng nợ, đe dọa trật tự tiền tệ hiện có.
-
Vấn đề chính trị trong nước đe dọa trật tự chính trị hiện có.
-
Xung đột địa chính trị giữa các quốc gia đe dọa trật tự thế giới hiện có.
-
Các thảm họa tự nhiên như hạn hán, lũ lụt, dịch bệnh (quan trọng nhất là biến đổi khí hậu).
-
Tác động lớn của công nghệ mới, đặc biệt là trí tuệ nhân tạo.
Sự tương tác của 5 yếu tố này sẽ dẫn đến những thay đổi to lớn và khó tưởng tượng trong 5 năm tới.
